Euro Bashing

Ambrose Evans-Pritchard ist dafür bekannt, dass er die EU und ganz besonders den Euro hasst. Penetrant versucht er dessen Ende herbeizureden. Sein neuster Versuch zielt auf Irland. Irland ist gezwungen zu Sparen, um den Staatsbankrott abzuwenden. Nicht gerade das was Politiker in einer Krise gerne tun. Evans-Pritchard hat scharf analysiert woran es liegt, dass sie es trotzdem machen müssen.

Im Telegraph:

If Ireland still controlled the levers of economic policy, it would have slashed interest rates to near zero to prevent a property collapse from destroying the banking system.

The Irish central bank would be a founder member of the „money printing“ club, leading the way towards quantitative easing a l’outrance.

Warum sehen so viele vernunftbegabte Menschen das wirtschaftliche Heil im Bedrucken von Papierstücken? Ich kann das nicht verstehen. Das sind Steuererhöhungen nichts anderes. Warum sollen die besser sein als Ausgabenkürzungen?

Irish bond yields would not be soaring into the stratosphere. The central bank would be crushing the yields with a sledge-hammer, just as the Fed and the Bank of England are crushing yields on US Treasuries and gilts.

Ja klasse. Und die intertemporale Kapitalallokation kommt noch mehr aus dem Gleichgewicht. Wenn die Bürger sparen, dann haben sie sicher gute Gründe dafür. Man sollte sie lassen.

Dublin would be smiling quietly as the Irish exchange rate fell a third to reflect the reality of trade ties to Sterling and the dollar zone.

Die Iren werden ärmer. Ich denke, nur ein Engländer oder Schotte kann das gut finden.

It would not be tossing away its low-tax Celtic model to scrape together a few tax farthings – supposedly to stop the budget deficit exploding to 13pc of GDP this year, or 18pc says Barclays Capital. If the tax raises were designed to placate rating agencies, they made no difference. Fitch promptly booted Ireland from the AAA club anyway.

Gelddrucken ist eine Steuererhöhung. Es ist doch ein Taschenspielertrick zu behaupten: „Hey, ich lasse die Steuersätze auf dem tiefen Niveau (und die Staatsausgaben bediene ich mit gedrucktem Papier)“

Above all, Ireland would not be the lone member of the OECD club to compound its disaster by slashing child benefit and youth unemployment along with everything else in last week’s „budget from Hell“.

Depression buffs will note the parallel with Britain’s infamous budget in September 1931, when Phillip Snowden cut the dole and child allowance to uphold the deflation orthodoxies of the Gold Standard – though in that case the flinty Pennine rather liked hair-shirts for their own sake.

Though few had any inkling at the time, Snowden’s austerity drive would soon push British society over the edge. It set off a mutiny – a Royal Navy mutiny at Invergordon over pay cuts, in turn triggering a run on sterling. The pound was forced off Gold within days. Irish deliverance from EMU will not be so easy.

Brian Lenihan, Ireland’s finance minister, said the economy would contract 8pc this year on top of the terrifying 7.1pc drop in the final quarter of last year.

But what caught my ear was his throw-away comment that prices would fall 4pc, which is to admit that Ireland is spiralling into the most extreme deflation in any country since the early 1930s. Or put another way, „real“ interest rates are rocketing.

This is torture for a debtors‘ economy. You can survive deflation; you can survive debt; but Irving Fisher taught us in his 1933 treatise „Debt Deflation causes of Great Depressions“ that the two together will eat you alive.

Don’t blame the victim. Ireland has been betrayed twice in this saga. Once by New Labour, which led Dublin to believe that Britain would join EMU at the same time – covering Ireland’s dangerously exposed flank of Sterling trade.

It was betrayed again by the European Central Bank, which opened the monetary floodgates early this decade to nurse Germany through a slump, holding rates at 2pc until late 2005, despite flagrant breach of the ECB’s own M3 money targets. Fast-growing Ireland and the Club Med over-heaters were sacrificed to help Germany. They were left to cope with credit bubbles as best they could.

Für Deutschland waren die Zinsen damals nicht sonderlich expansiv. Also aufgekäppelt wurde Deutschland durch die Zinsen nun nicht gerade. Eher durch die Reformen und Lohnzurückhaltung. Ansonsten hat er natürlich recht, dass die EZB die Geldmenge hat zu stark wachsen lassen.

Ireland struggled. Construction reached 21pc of GDP – a world record? – compared with 11pc in the US at the peak. Mr Lenihan hopes to shield banks from the calamitous consequences by creating a buffer agency. It will soak up €80bn to €90bn in toxic debt – or 50pc of GDP.

Lasst sie pleite gehen und übergibt sie den Fremdkapitalhaltern.

He borrowed the plan from Sweden’s bank rescues in the early 1990s, but overlooks the key point – it was not the bail-out that saved Sweden’s financial system, the country recovered only by ditching its exchange peg and regaining its freedom of action.

Der Punkt war aber auch, dass nur Schweden Probleme hatte und die Weltwirtschaft insgesamt eigentlich ganz gut darstand. Ein einzelnes Land kann Abwerten und sich aus der Krise exportieren. Als Lösung für alle Länder taugt das nicht. Außer Inflation wäre nichts gewonnen.

Without that sort of liberation, Ireland’s property slump will grind on for years and more multinationals will join Dell in decamping to cheaper plants in Poland. Ireland risks a deflationary slide into bankruptcy.

Das Bankrottrisiko kommt ausschliesslich aus dem Versuch das überschuldete Bankensystem zu retten. Ein dummer Fehler. Es kann sein, dass die Löhne in Irland zu hoch sind. Wenn die Preise anderer Güter auf breiter fallen, dann können/sollen/müssen die Preise für Arbeit auch fallen. Nicht schön, aber andere Länder schaffen das auch.

Of course, it is not the job of the ECB to set policy for Dublin’s needs. But it would at least help if Frankfurt began to set policy for Europe’s needs. Has the ECB noticed the collapse of industrial output in Spain (-24pc), Germany (-23pc), Italy (-21pc), France (-14pc)?

Es ist auch nicht die Aufgabe der EZB die weltweiten Überkapazitäten aufrecht zu halten. Es wurde zu viel produziert. Da ist es gut, wenn jetzt weniger produziert wird. Ja, auch in Europa.

Simon Johnson, the IMF’s former chief economist, said the ECB is pursuing a „ruinous policy“ by disregarding the clear and present danger of deflation. „If they wait until deflation is ‚fully in the data‘, it will be too late,“ he said.

Deflation kann ich noch nicht erkennen. Durch die massiven Staatseingriffe in das Bankensystem wurde eine Kontraktion der Geldmenge ja gerade verhindert.

Spain is already tipping into deflation. Unemployment has reached 3.5m or 15.5pc, and is rising very fast. Finance minister Pedro Solbes – ex-Mr Euro and lately the Torquemada of Madrid life – was toppled last week in a bitter dispute over spending plans. He said the kitty is empty. Quite. But is his fall a sign that Spain is no longer willing to follow the Frankfurt deflation script?

Man bekommt Deflation nicht durch Staatsausgaben weg. Das hat Japan 15 Jahre lang ohne Erfolg versucht. Es müssen Strukturreformen gemacht werden. Klar, das ist schwieriger zu verkaufen als ein einfaches: Druck Geld und die Welt ist wieder in Ordnung.

France too is fraying. The over-valued euro – fruit of ECB doctrine – is hollowing-out core industry. This week ArcelorMittal mothballed its historic foundries in Lorraine in what looks like the final demise of French steel. Workers are taking matters into their own hands everywhere, holding managers hostage in what amounts to low-level terror tactics.

Das hat nichts mit dem Außenwert des Euros zu tun, sondern in der ersten Linie damit, dass keiner Stahl nachfragt. Gelddrucken erhöht die übrigens auch nicht.

No doubt, Germany will recover. Its export machine is heavily geared to the global cycle.

Ach, und jetzt ist der Aussenwert des Euros auf einmal wieder egal? Betrifft nur Frankreich, aber nicht den Exportweltmeister? Deutschland ist von der Krise mit am stärksten betroffen.

Southern Europe will not recover. The cost gap between North and South has grown too wide. Which is why the ECB’s deflation policies must prove so destructive.

Nee, deswegen soll die Südländer mal endlich mit Strukturreformen anfangen. Von nix kommt nix.

If the ECB continues to serve as the instrument of German tastes, keeping German inflation near zero, then Club Med and Ireland must necessarily deflate into Hell with all their debts. Unless Germany accepts inflation of 4pc, 5pc or 6pc for a while, the only way the South can claw back lost competitiveness is through outright wage cuts, and that is not a macro-economic option for debtors. Is anybody facing up to this core reality in euroland?

Den Absatz habe ich jetzt mehr als einmal gelesen. Verstanden habe ich die Argumentation aber nicht. Wieso sind Lohnkürzungen kein Option für Schuldner? Die sind genau das was gemacht werden muss. Lohnkürzungen und andere Strukturreformen.

Ireland prides itself on a nimble workforce and flexible practices that make it different from Club Med. It can adjust faster to ups and downs, goes the story. For those of us who feel a duty to Ireland, let us hope this, at least, is true.


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